这是蜜雪冰城在今年 3 月上市后的首次重大收购。
一笔收购，让蜜雪冰城的老板娘——蜜雪集团 CEO 张红甫的妻子，浮出水面。
近期，蜜雪冰城发布公告，宣布以 2.97 亿元收购"鲜啤福鹿家" 53% 股权，正式进军现打鲜啤赛道。这是蜜雪冰城在今年 3 月上市后的首次重大收购，消息一出，"蜜雪冰城要卖啤酒了"的话题就冲上了热搜。
这笔交易背后，大家讨论的更多的是背后的关联——福鹿家实际控制人田海霞是张红甫妻子的身份。收购前，田海霞通过直接和间接控股福鹿家超过 80%。
蜜雪冰城入股后，田海霞直接持股降至 29.43%，成为福鹿家二股东。按照蜜雪冰城入股时的估值，这部分股份价值为 1.6 亿元，再加上间接所持的 10.41% 股份，其总估值约 2.2 亿元，整体投资回报大约在 8.2 倍。
蜜雪老板娘拿下 2.2 亿元
先交代一下蜜雪冰城此次收购福鹿家股权的交易细节：主要采取了增资 + 股权转让的形式。
首先，蜜雪集团以 2.856 亿元现金向福鹿家注资，认购其新增注册资本的 51%，成为第一大股东。随后，蜜雪再以 1120 万元从独立第三方股东赵杰手中受让其持有的福鹿家 2% 股权。
交易完成后，蜜雪冰城以合计 2.97 亿元获得福鹿家 53% 股权，实现对后者的绝对控股，福鹿家正式成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团合并报表。
此次交易定价参考了福鹿家截至 2025 年 8 月 31 日的股权市场价值评估结果，评估区间为 2.447 亿元至 2.766 亿元，支付价略高于该估值的上限。
也因此，市场对此次交易的估值有些疑虑。根据测算，蜜雪冰城此次收购的市盈率约 523 倍，市净率约 29 倍，而 A/H 股啤酒板块平均市盈率不足 30 倍、市净率约 2.5 倍。这一估值水平明显高于行业平均水平。
不过，收购公告中也提到了，这一估值区间是蜜雪冰城委托独立第三方对福鹿家做出的估值。考虑到福鹿家盈利不稳定且无法反映公司长期盈利能力等，独立估值师最终选取了企业价值╱ LTM（最近 12 个月）收入倍数作为估值的主要估值倍数进行估值。过程中，独立估值师还选取了包括蜜雪冰城在内的 7 家公司进行了对比。在董事会决策时，CEO 张红甫也回避了表决。
最终结果是，老板娘田海霞作为控股股东，在收购完成后大赚了一笔。
交易完成前，田海霞直接持有福鹿家 60.05% 股权，并通过郑州麦浪同舟企业管理合伙企业（下称麦浪同舟）间接持股 20.41%，合计控股超 80%。
按照田海霞及麦浪同舟原始投资成本分别约 2548 万元和 135 万元计，交易完成后，田海霞直接持股降至 29.43%，仍保留第二大股东地位，对应估值约 1.6 亿元；若叠加麦浪同舟所持 10.41% 股份，其总估值约 2.2 亿元，整体投资回报大约在 8.2 倍。
而第三方股东赵杰，在蜜雪冰城入股前持有福鹿家 15.01% 的股份，转让股份后，其持股降至 5.36%，从第三大股东降至第四大股东。启信宝显示，赵杰是一个多月前才入股福鹿家。此次股权转让，让赵杰落袋 1120 万元。按照蜜雪冰城入股时的估值，其剩余 5.36% 的股份价值约 3002 万元。
创业者田海霞，张红甫的"左右手"
田海霞在蜜雪冰城发展史上，曾扮演重要角色。正是在她的鼓励下，张红甫辍学正式成为蜜雪冰城第一代加盟商。
当时正值 2005 年，他的哥哥张红超研发出仅卖 1 元的爆款冰淇淋，成为蜜雪冰城首款标志性产品。2 年后，蜜雪冰城第一家新鲜冰淇淋专卖店应运而生。亲戚们见状也凑钱加入，成为了蜜雪冰城加盟模式的雏形。张红甫便在此时加入。
在兄弟两人的联手下，蜜雪冰城在中国现制饮品行业中以 4.5 万家的门店排名第一，覆盖中国及海外 11 个国家。以截至 2024 年 9 月 30 日的门店数计，蜜雪冰城蜜雪冰城已超越星巴克，成为中国及全球最大的现制饮品企业。
根据 2025 年 6 月发布的《新财富》500 创富榜，蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟的身价为 1179.4 亿元人民币，并凭借此财富晋升为河南新首富。
作为妻子的田海霞，确实推了张红甫一把。有此胆识的田海霞自己也不一般，她也是一名连续创业者。
早在 2018 年，田海霞开始入局便利店赛道。次年 5 月，"芙鹿家便利店"首店开业，选址和蜜雪冰城发家地一致，河南财经政法大学。这所学校正是蜜雪冰城创始人张红超的母校。
2020 年，该便利店启动加盟模式。2022 年成为福鹿家业务转折点，战略重心从便利店转向精酿啤酒，推出"福鹿家啤酒厂"。到今年 1 月，品牌正式更名为"鲜啤福鹿家"，加速全国化布局。
从品牌视觉到定价策略，鲜啤福鹿家与蜜雪冰城的相似度极高：红底白字招牌，门头的"外带鲜啤，免费试喝，2 公里内免配送费"醒目。定价上，其国标鲜啤"福鹿鲜啤"为 5.9 元 / 斤（500ml），果啤、茶啤等风味款多在 6.9-9.9 元之间。
目前，该店鲜打啤酒 SKU 约 16 个，包括提供了国标鲜啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列。此外，还有福鹿家罐装啤酒，以及解酒糖、扑克牌和十余款小食，价格在 1-15 元之间。
主攻社区与大学城，福鹿家采用加盟模式快速扩张。截至 2025 年 8 月 31 日，已在全国 28 个省市布局约 1200 家门店。其收入主要来自向加盟商出售门店物料和设备。以郑州为例，加盟一家店的总投资在 20 万元左右。
很多人认为，福鹿家的快速成长其实搭上了蜜雪冰城的便车。
从股权关系看，蜜雪冰城虽然与福鹿家没有任何关系，但在具体的经营过程中，两家公司却有着千丝万缕的联系。
其一，二者在同一办公地址。福鹿家官网显示，公司总部位于河南省郑州市蜜雪冰城全球总部基地 D 座 3 层。
其二，在仓储物流上，福鹿家使用蜜雪冰城联合供应链冷链配送。在小红书上宣传招商时，福鹿家官方也表示，蜜雪冰城贡献供应链系统。不仅如此，根据公开信息，在诸多线下门店中，出现过不少"蜜雪冰城旗下精酿品牌"的宣传标语。
当有人咨询招牌上能否写蜜雪冰城旗下时，福鹿家官方小红书账号甚至直接表示，公司与蜜雪冰城是兄弟品牌，"一个老板投资的为什么不能呢"？
虽然蜜雪冰城与福鹿家均曾对外否认"子品牌"传闻。但随着收购落地，两家公司还在走在了一起。
既然同根同源，何不干脆让蜜雪冰城直接孵化一个啤酒品牌？
背后真实原因应该只有话事人最清楚了。但从外部角度来看，就如不少分析师认为的，这次收购有点像是一次"体外培育"后的正式并入。先由关联方培育新业务，规避初期风险，待模式跑通后再由上市公司收购，既能保证成功率，也能降低对上市公司利润的短期冲击。
既能在关键时候推张红甫一把，又能为蜜雪孵化一个黑马品牌打江山，不得不说，田海霞是张红甫名副其实的"左右手"。
啤酒，蜜雪冰城的下一个战场
近几年，蜜雪冰城的发展势如破竹，相继攻下了茶饮、咖啡赛道，并占据一席之地。此次收购后，啤酒将成为蜜雪的下一战场。
蜜雪冰城卖啤酒的逻辑很顺理成章。
从供应链方面看，蜜雪集团在公告中明确表示，依托集团强大的供应链体系，双方可充分发挥在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面的协同优势。
具体而言，蜜雪冰城通过五大生产基地和覆盖全国的快速物流网络，可直接赋能福鹿家。通过集中采购方式，福鹿家的生产成本可大幅降低。依托智慧冷链系统，鲜啤运输损耗率有望从行业平均的 8% 降至 3% 以内。
另一方面也源于行业周期的转换。
茶饮赛道竞争激烈，而且市场的增速正在放缓。根据中国连锁经营协会数据，2025 年新茶饮市场规模增速预计将从 2023 年的 44.3% 放缓至 12.4%。
在增长焦虑下，公司迫切寻找"第二增长曲线"，以及利用现有商业基础设施进行全域流量变现，是所有公司的常规操作。
与此同时，精酿啤酒市场正展现出蓬勃生机。据中研普华研究院报告，2025 年中国精酿啤酒市场规模预计将逼近千亿关口，年复合增长率超 30%。另有数据显示，2025 年中国鲜啤市场规模将突破 800 亿元，未来五年年复合成长率 12% 至 15%。
而福鹿家的快速拓店，也证明了平价鲜啤品牌的增长潜力。有一个细节值得注意。此次交易时间的节点正是福鹿家扭亏为盈之际。数据显示，2023 年福鹿家亏损 152.77 万元，而 2024 年实现盈利 107.09 万元。
除了上面两点，蜜雪冰城跨界啤酒赛道的考量，应该还有国际市场的扩张需要。
从全球化战略看，啤酒业务可能成为蜜雪海外扩张的新抓手。蜜雪已在海外 12 个市场开设门店，而其中布局的东南亚区域啤酒消费基数尤为庞大。
现打鲜啤赛道看似前景广阔，但蜜雪的跨界之路也并非一片坦途。
与茶饮"全时段消费"属性不同，鲜啤消费大多集中在 17 点至 24 点的夜间时段，且对餐饮、夜市等场景依赖性强。虽然蜜雪试图通过茶饮门店增设鲜啤区破解这一难题，但如何解决白天卖奶茶、晚上卖啤酒的运营切换成本，以及避免酒精饮品对家庭客群的潜在影响，仍是待解之题。
更关键的是，鲜啤的新鲜度认知依赖本地化运营，当门店规模从 1000 家向 5000 家甚至 1 万家扩张时，如何保证偏远县城门店的产品品质，均考验着蜜雪供应链的精细化管理能力。
在竞争格局方面，现打鲜啤赛道已涌入泰山精酿、失眠企鹅等多个玩家，华润雪花、青岛啤酒等传统巨头也在通过便利店小瓶装、商场鲜啤站等形式渗透市场。
不过，从奶茶、咖啡到如今的啤酒，蜜雪冰城去讲这个"构建一个覆盖消费者全时段需求的饮品帝国"的故事还是很有说服力的。
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